传说有一种花叫双生花,一株二艳。

在一枝梗子上互相爱,却也斗争不止。

用最深刻的伤害来表达最深刻的爱。

今天集纳30家生物医药公司,用对比的形式阐述成长逻辑,没有竞争,哪来进步?在两相对照中,有的公司黯然失色,有的更加明亮。

01 万泰生物与康泰生物

[问]万泰生物市值已经远超康泰生物,是炒作,还是在研管线物有所值?

[答]阿基米德君:万泰生物研发能力强,有制造爆款的天赋。国内第一家、全球第三家HPV疫苗供应商,HPV二价放量,2020年,疫苗实现营收8.66亿元,同比增长5683%,HPV二价批签发量为246万支,医疗机构的合计实际采购量为207万支,迅速覆盖30个省份。HPV九价临床进度最快,既有当前业绩,又有未来预期,加上流通盘小,就炒作一番了。有能力向外输出疫苗技术,与GSK共同开发新一代HPV疫苗,授权赛诺菲开发新型轮状病毒疫苗。

康泰生物优点是管线整齐,但是拖延症晚期,管线、产能进度总是低于预期,而且公司治理不透明,正如一位朋友所言,买康泰就像是买盲盒,持股体验差,一直在给考验的机会,不知道老油条杜伟民在想什么。

康泰生物2020年报洞察行业趋势:第三类为疫苗新技术路线的病毒载体疫苗(分为复制型和非复制型)、核酸疫苗(分为DNA疫苗和mRNA疫苗),国际疫苗巨头已应用新技术布局下一代大品种。

自己要做什么却只字未提。

02 兴齐眼药与欧普康视

[问]兴齐眼药在研管线低浓度阿托品,应用于控制近视,是否会对欧普康视ok镜的推广产生不利影响?

[答]阿基米德君:没有什么不利影响。

OK镜控制近视效果好于低浓度阿托品。

OK镜没有明显副作用。低浓度阿托品副作用多,畏光,视近模糊,过敏性结膜炎,过敏性睑缘炎,眼压升高,长期安全性待观察,所以兴齐眼药的阿托品2023-2024年才能通过三期试验,全球尚无获批上市产品。

低浓度阿托品现在以院内制剂的方式小规模使用。

阿托品在新加坡的使用反倒对ok镜有了很强促进作用。二者联用的近视控制效果最好,会产生1+1>2的效果。

不过,OK镜不适用于学龄前儿童,阿托品没有年龄限制,价格便宜得多。

03 爱博医疗与欧普康视

[问]如何看待爱博渠道比欧普弱?估值却比欧普高?市场错了还是我们错了?

[答] 阿基米德君:爱博医疗是一个复杂的现象,是兼备技术禀性和消费属性的稀缺选手。

爱博开发眼科全系列医疗产品,包括植入类眼科耗材、手术器械、手术设备、视光产品、眼科制剂,覆盖白内障、屈光不正、青光眼、眼底病变。角膜塑形镜透氧系数达到125,高于欧普康视梦戴维的透氧系数100,并且掌握原材料生产技术,欧普原材料是从博士伦进口的。爱博的技术领先和产品格局是欧普康视不能比的。

但是爱博主力产品面临集采,估值较高。而欧普可持续高增长,股价预计也会不断新高。

白内障人工晶状体省级集采做到了以价换量,爱博是受益者。人工晶状体分多种层级,爱博技术指标比较先进,不确定未来集采是否会考虑创新因素。在较长时期,集采阴影会造成压制。

眼科是钻石级赛道,爱博在管线上有几个国内领先产品,多焦人工晶状体通过创新医疗器械特别审查程序,上市加速,用于近视矫正屈光手术植入的ICL晶体预计2023年上市。还有一组前沿产品,包含了技术难度最高的人工玻璃体,未来成长空间非常大,最终营收将转为以消费医疗为主。

04 东诚药业与中国同辐

[问]能比较下东诚药业和中国同辐吗?

[答]阿基米德君:中国同辐在核药业务上,更加聚焦,更加领先,是国内显像诊断和治疗用放射性药品、尿素呼气试验药盒和测试仪、体外放射免疫诊断药盒的最大生产商。

同时,中国同辐也是国内最大、品种最全放射源产品生产商,中国医用钴[60Co]的首个及唯一国内供应商,国内第三大辐照服务供应商。也是国内唯一一家提供辐照设备上游生产及下游设计安装的服务商,其两家子公司是环保部批准辐照EPC服务提供商三家中的两家。

截至2020年上半年,有8种在研发的显像诊断及治疗用放射性药品。

现有17个医药中心、3个治疗用放射性药品生产基地、2个尿素呼气试验药盒及测试仪生产基地、2个放射源生产基地、1个体外免疫诊断试剂及药盒生产基地。

未来短半衰期核素药物如果想打入中国市场,则必须借助国内核药房网络(同辐或者东诚)进行生产和销售,而中国同辐正以超过40%的市占率占据绝对优势,东诚药业市场份额为21.6%。

在体制上不如东诚灵活。

05 华兰生物与天坛生物

[问]华兰生物是不是打不过天坛生物?

[答]阿基米德君:天坛生物是血制品龙头,而且有国企背景,华兰是打不赢的,现在市场对龙一龙二估值差距较大。血制品有壁垒,但是供应端限制了产能,今年华兰生物业绩温和提升,在低基数背景预计只有10%增长。

华兰生物流感疫苗龙头地位比较稳固,今年供应将继续快速增加,四价流感产能当前3000万支,2022年有望扩到5000万支。在疫苗企业中应该属于二线。

华兰生物是稳健缓慢型公司,长期持有收益比较平淡。

06博雅生物与天坛生物、双林生物

[问]怎么看博雅生物?不考虑管理层内斗和华润可能入主这些因素,单看业务线比天坛、双林如何?

[答]阿基米德君:这家公司看着累,宫斗戏没完没了。

公司目前拥有12个单采血浆站,而广东丹霞目前是血制品行业中采浆站最多的企业,拥有25个单采血浆站,丹霞血浆调拨获批后,公司将有望成为血制品龙头企业之一。双林生物今年拥有29家浆站。

天坛生物是龙头,博雅生物与双林生物都属于二线阵营。

血制品行业有前置壁垒,但是供给有限,增速不快,也存在一定程度竞争,长期持有收益一般,不是很好的赛道。

黑科技脑起搏器

07 迈瑞医疗和美敦力

[问]常有人拿迈瑞医疗和美敦力市值和收入相比,有可比性吗?

[答]阿基米德君:迈瑞医疗的未来可以对标美敦力。

在跨国大药厂面临专利悬崖增长停滞之时,美敦力营收、市值保持稳步增长。2009至2019年,美敦力营收历年均实现了增长,尤其是2015年对柯慧医疗的收购,使得公司当年的营收同比增长达到19%,次年达到42%,2019年,美敦力营收突破300亿美元。美敦力的市值也节节新高,2015年,美敦力市值突破1000亿美元,2019更是突破1500亿美元,十年间公司市值涨三倍有余。

经过不断的自研与并购,美敦力形成了涵盖心血管,微创治疗,恢复性疗法,糖尿病四大板块业务的格局。

美敦力带来的启示是 ,迈瑞医疗的营收、市值天花板还很高,通过自研+并购,从赛道寡头成长为跨界航母。迈瑞医疗以监护仪起家,逐渐扩充至生命信息与支持领域,并一直作为自己的核心业务,在成长中期内将产品线扩充至体外诊断类、医学影像类等产品线,并分别打造出王牌产品(血球、化学发光、彩超)。现在,迈瑞又在拓展微创外科、骨科、宠物医疗新领域。

08 依生生物与康华生物

[问]赴港上市的依生生物的狂犬疫苗与康华生物是一样的吗?市场是否在预期有更多竞争对手进来了?

[答]阿基米德君:依生生物Vero细胞系狂犬疫苗,2003年就上市,接种患者才1600万,属于传统落后产能,被人二倍体苗替代的对象。

康华生物的对手是康泰生物、智飞生物的人二倍体,因为高度考量安全,临床进度和产能投放进度低于预期,竞争会延缓到来。

康华生物独家代理的一曜生物宠物狂苗,取得注册证书后已经一年多了,也是迟迟不能投产,预计下半年开始商业化。

康华狂苗一季度批签发量同比下降比例较高,只有前值的50%左右,引发市场担心。公司回应,批签发量并不等同于销量,公司生产经营情况一切正常。

09 创尔生物与对手们

[问]胶原蛋白龙头创尔生物跟贝泰妮、华熙生物、爱美客相比较如何?还有与同业的丸美比呢?

[答]阿基米德君:创尔生物是纯正的医美股,但是与这三家不是一个量级的。

一是没有注射类医美终端产品,局限于医美面膜一个品类,面临敷尔佳(玻尿酸类)的强势竞争。

二是在功能性护肤品领域比较弱势,很难扩大市场份额。

总之,在品类丰富前,市场天花板不高,但发展态势比丸美股份好。丸美一季度电商销售数据下滑,在走下坡路。

10 康龙化成与药明康德

[问]康龙化成各方面都不如药明康德,为啥两者估值差不多?

[答] 阿基米德君:一季报业绩披露后,药明康德估值已经下降,动态市盈率60倍左右,PEG小于1.5,康龙化成估值相对更高。现在是CXO的景气上升期,各家都在扩张产能,扩充业务线。药明康德已经是世界级CXO,康龙化成有两个看点:搭建全球业务线最全的一体化CXO平台,主营业务增速更快,可以媲美药明生物。

康龙化成CDMO未大规模投产,后劲颇足,爆发期还在后面。

达芬奇手术机器人,科幻片既视感

11 微创机器人与达芬奇

[问]微创机器人四五年装机容量和手术量达到达芬奇的水平,这可能实现吗?微创机器人今年能全面实现商业化吗?

[答] 阿基米德君:微创机器人应该是微创医疗最好的子公司,横向拓展多个赛道,可以发展成新技术平台型企业,并且与微创医疗整个创新生态链形成协同效应,国内市场5年后追上达芬奇是有可能的。

微创机器人3款旗舰产品蜻蜓眼™DFVision™三维电子腹腔镜、图迈™Toumai™腔镜手术机器人、鸿鹄™Skywalker™关节置换手术机器人,均已进入创新医疗器械“绿色通道”,最快明年全面商业化。

现在上市没有更新进展,招股说明书尚未公布,预计今年底或明年初上市,估计是等产品获批提升估值。

微创医疗今年的催化剂有两个,一是事件驱动,机器人上市,打开市值天花板,二是内生增长,各条业务线放量,并且盈利状况改善,这是值得期待的。

12 爱美客童颜针与华东医药少女针

[问]看到长春圣博玛生物的童颜针获批了,这个童颜针跟爱美客的童颜针有区别的吗,网上看很多人说爱美客的童颜针是改良款,是不同的产品,与华东医药少女针相比如何?

[答] 阿基米德君:爱美客的童颜针相比第一代产品(如Sculptra)做了技术升级和更新:在产品中加了微球,可以均匀地悬浮在HA中,解决了微球团聚的现象;微球更小,解决了可能出现的肉芽肿问题;剂型方面,产品已经是预灌封了,减少污染的风险。预计今年6月获批。相差时间一两个月,影响不大,而且爱美客有品牌和渠道优势,可以与圣博玛生物的童颜针一起取代水货市场。这么大一个市场,就两个正规产品,不会有明显竞争。再说一下少女针。少女针2009年上市到2017年累计才销售60多万支,而童颜针在海外每年销量却可以高达近200万支。少女针中间产物不是乳酸,没有乳酸的刺激作用,而是想利用包裹现象,但是包裹现象类似于爱贝芙并没有太好的效果。

13 恒瑞医药与信达生物、康方生物

[问]关于恒瑞医药,或者说创新药赛道,有一事没想明白,如果恒瑞医药提前反映未来悲观,那么信达生物、康方生物难道在相近的时间点不会面临一样的问题?后二者尚未盈利,不知道怎么估值,三者目前也不知道怎么比较?

[答] 阿基米德君:三家创新药公司处于生命周期的不同阶段。

康方生物处于成长初始阶段,可能会重演信达生物的轨迹,市场会给予更多宽容。

信达生物处于成长期,可能会重演恒瑞医药的轨迹,市场对未盈利会暂时宽容,但对销售收入越来越计较。

恒瑞医药处于成熟期,面临各方面的苛刻考验,PD-1放量持续性和接力品种现在是焦点。

恒瑞需要突破自己,在国际化上打开空间,如果一直局限于国内市场,以后会更加被动。

(聊城荣恒医疗器械有限公司)